La teoría que nos llevó a la crisis (II): Información completa, vaciado de los mercados y mercados eficientes

Continúo con la teoría que nos llevó a la crisis y se ha evidenciado incorrecta. El segundo punto en el que se apoya es la existencia de información completa, pero no totalmente accedida por parte de los agentes económicos. Toda la información económica relevante está disponible en el mercado, aunque los individuos acceden a la misma hasta el punto en el cual el ingreso marginal que se percibe es igual al coste marginal. 

Asumiendo expectativas racionales e información completa se llega al supuesto de vaciado de los mercados, es decir, que la oferta se iguala a la demanda, determinando un precio para una cantidad determinada. En este sentido, un shock que produjese un desequilibrio en el mercado sería corregido sin necesidad de intervención, pues los mercados por efecto de las expectativas racionales e información perfecta tienden al equilibrio, aunque con ligeras desviaciones. Desviaciones fuertes en el equilibrio son debidas a problemas en la política monetaria y no a cambios en la demanda, además de considerar la inflación como un fenómeno exclusivamente monetario.

La teoría que nos llevo a la crisis (I): Expectativas racionales

Para comprender mejor la crisis financiera que estalló en septiembre de 2008 con la quiebra de Lehman Brothers es necesario conocer qué fondo teórico había en la situación anterior. En un marco de estabilidad, se produjo una progresiva desregulación del sector financiero, que buscaba una disminución de los costes de la financiación para el conjunto de la economía. 

El funcionamiento de los mercados hasta la crisis financiera se ha basado en supuestos teóricos procedentes del neoliberalismo económico. Con la crisis del petróleo en 1973 y la incapacidad del keynesianismo, doctrina económica imperante desde la Gran Depresión, para explicar la conjunción de paro e inflación (estanflación) hizo que surgiesen fuertes críticas en su contra, principalmente por parte del monetarismo, rama dentro de las escuelas neoclásicas, procedente principalmente de la Escuela de Chicago, con autores como Milton Friedman, George Stigler o Robert Lucas. El neoliberalismo pasó a convertirse en la doctrina de referencia en la política económica de las principales economías mundiales, dando origen a un periodo de desregulación de los mercados a favor de un mayor liberalismo.

La Hipótesis de la Ineficiencia Financiera de Himan Minsky

Himan Minsky (1919-1996) fue un brillante economista que durante su vida no tuvo el reconocimiento que debería, pues fue uno de los autores que se opuso a la teoría económica dominante sobre mercados eficientes y estabilidad, defendidas por la Escuela de Chicago con Milton Friedman a la cabeza y la Escuela Austríaca con Friedrich Hayek. Ambos economistas son Premio Nobel de economía por su aportación a la teoría económica y al funcionamiento actual del sistema, mientras que Minsky pasó inadvertido para muchos durante todos estos años. Sus teorías sobre los ciclos económicos y la inestabilidad del sistema no cuadraban con el periodo de estabilidad y crecimiento que se vivía.

Propugnó la “Hipótesis de la Ineficiencia Financiera”, según la cual las crisis financieras no se generaban a través de shocks externos sino como resultado de la propia actividad y marco regulatorio de la propia economía. 

Cuando un Banco Central actúa de verdad: Suiza

Ante tanta indecisión en la Zona Euro de si interviene el Banco Central Europeo interviene o no, a las declaraciones de Mario Draghi diciendo una cosa, después cambiando el punto de vista para finalmente quedarse a medias, en esta entrada quiero mostrar cómo cuando un Banco Central actúa con un objetivo firme, el mercado responde. Y para ello, ilustro el ejemplo del Banco Nacional de Suiza y la apreciación que sufrió el franco suizo con la crisis, pues en tiempos de crisis tiene algo muy preciado que no todas las divisas tienen: la seguridad. Esto hace que cuando existen problemas, se produzca un flujo de capitales hacia el país con el objetivo de cubrirse del posible riesgo de quiebra del euro, al mantener la riqueza en francos suizos. Al igual que la entrada de ayer, la evolución del franco suizo es un buen medidor del riesgo que se percibe en el mercado.

El Banco Nacional de Dinamarca frente a la crisis: acumulación de reservas

Hoy quiero exponer como ejemplo un caso de un país que está en la Unión Europea pero no en el Euro: Dinamarca. Junto con Reino Unido, son los dos únicos países que tienen clausula de exclusión, por la cual pueden pertenecer a la Unión Europea pero no a la Zona Euro, puesto que una vez que un país se incorpora a la Unión Europea el siguiente paso irrevocable es adoptar la moneda única. 

Pero a diferencia de la libra esterlina de Reino Unido, que cotiza libremente en el mercado, la corona danesa se encuentra anclada al euro, con un tipo de cambio de 1€=7,460 con un margen de flotación del 2,25%. ¿Y esto lo mantiene con firmeza pese a la crisis del euro y a que se está produciendo una devaluación frente al dólar? Sí. Veamos dos gráficos al respecto de los últimos 5 años.

Vuelve la crisis de los alimentos (III): ganadores y perdedores. Oportunidades

Para concluir mi análisis de la crisis de los alimentos, hay que determinar como en toda crisis quiénes han ganado y perdido con ella y cómo pese a ser una posible oportunidad para el enriquecimiento de los agricultores de los países más pobres, esto no ha sido así.

En primer lugar, en la primera crisis, al mismo tiempo que se produjo el aumento en los precios de los alimentos se produjo una depreciación del dólar, produciéndose un efecto asimétrico en función del tipo de cambio. Países con una moneda fuerte respecto del dólar compensaron el aumento del precio con un tipo de cambio más favorable. Este sería el caso de la Unión Europea con el Euro (además de un proteccionismo de la agricultura a través de la PAC). Países con una moneda débil con respecto al dólar o anclada al dólar sufrieron un mayor impacto. En la actual, el dólar se ha revalorizado, ayudando a reducir el impacto sobre dichas economías.

Vuelve la crisis de los alimentos (II): Causas

En la anterior entrada, puse los datos relativos a los precios de los distintos alimentos que más están creciendo (sin contar productos derivados como aceites), donde se pudo observar que principalmente aumentaban los llamados alimentos de grano, si bien se les han unido algunos productos como la ternera. ¿Qué se encuentra detrás de estas crisis? Varios factores:

Vuelve la crisis de los alimentos (I): Datos

Pronosticaba Thomas Malthus en su obra “Ensayo sobre el principio de la población” que la población crecería más rápido que la provisión de alimento para la misma, lo que produciría una catástrofe. En términos económicos, esta idea se vería traducida como un aumento de la demanda que, ante una oferta limitada, haría subir el precio de los alimentos hasta el punto de equilibrio entre oferta y demanda. En 1950, la población mundial era de 2.520 millones de personas, en 2006, 6.593 millones y se estima que en 2050 alcance los 9.000 millones, según datos de la Organización de las Naciones Unidas (ONU). Esto debería haber generado una escasez relativa de alimentos, que hiciera subir su precio. Sin embargo, los precios reales de los alimentos cayeron hasta la década de los 90, donde se mantuvieron estables, puesto que se produjo un aumento de la producción agrícola. Desde 2007 los precios de los alimentos han sufrido un fuerte incremento que no se explica totalmente por el crecimiento poblacional.

Después de los Juegos Olímpicos siguen los récords: financiación del BCE a las entidades de crédito

Préstamo neto del BCE a las entidades de crédito españolas. Millones de euros. Fuente: BdE

Hoy toca de nuevo comentar los últimos datos publicados, en este caso el balance del BCE (a través de Banco de España) con el sistema financiero español, que recoge el préstamo que esta entidad hace al sistema, junto con las operaciones de depósito de las entidades de crédito en las arcas del BCE. El gráfico que ilustra la entrada es el préstamo neto del BCE a las entidades de crédito de España. Aterrador

¿Por qué el precio de la vivienda no ha caído en España? Respuesta desde la teoría económica

Mucho se ha comentado durante esta crisis que no se entiende por qué el precio de la vivienda ha bajado si la demanda ha caído y hay numerosas viviendas en el mercado. Debajo de este razonamiento, se encuentra una idea errónea: la demanda de viviendas es una magnitud flujo, mientras que el número de viviendas es una magnitud stock. ¿Qué quiere decir esto? Que no se encuentran en la misma "magnitud" temporal: la demanda flujo es la demanda de pisos en un momento dado, mientras que la oferta de pisos stock es la cantidad de pisos que hay en ese momento. La primera es variable a corto plazo, pues se puede demandar más o menos en función de los distintos precios. La segunda es fija a corto plazo, pues no se puede aumentar la oferta de viviendas a corto plazo: no se puede construir una vivienda de un día para otro. Gráficamente sería:

¿Cómo la crisis de deuda soberana afecta a la financiación de la economía real?

Las dificultades experimentadas en el mercado de deuda soberana a partir de 2010 representan una de las claves para la recaída de los países de la Zona Euro en la recesión. A simple vista, parecería que sólo afecta a la manera en la cual el Estado se financia, teniendo que asumir un mayor coste en concepto de intereses que repercute sobre el déficit y éste de nuevo sobre el coste de la deuda. Sin embargo, también tiene su reflejo sobre la economía real, pues su efecto se transmite primero a los bancos y después de estos a la economía real, perjudicando la capacidad de crédito y dificultando aún más la situación.

Los países de la Eurozona vuelven a la recesión

La crisis que vivimos, lejos de solucionarse, se agrava más. Lejos quedan los "brotes verdes" y la recuperación de los países de nuestro entorno. Nuevas oleadas de problemas han surgido en el Viejo Continente, prendiendo la mecha en Grecia y extendiéndose a Irlanda, Portugal, España, Italia y al final a toda la Eurozona en su conjunto. Ante esta situación, la respuesta que se promueve es la austeridad alemana, si bien es complicado en tiempos de crisis estimular la economía cuando no le ofreces los estímulos suficientes. La espiral del déficit y deuda asola al sur de Europa, que ahogada solicita ayuda al norte rico, hace sólo un año con fortaleza que poco a poco se desvanece. 

Conceptos de la crisis: Banco malo

Nueva entrada de Conceptos de la crisis, destinada a poner luz sobre uno de los puntos claves del rescate a la banca española por importe de 100.000 millones de euros: la creación de un banco malo. Pese a llamarse banco, no lo es en absoluto, pues se trata más bien de una entidad de gestión de activos: compra inmuebles y terrenos a los bancos y después los vende en el mercado, tratando de obtener un beneficio. Es uno de los puntos claves dentro del rescate, pues servirá para que los bancos den salida a activos deteriorados de su balance.

La tijera del Gobierno: 102.149 millones de euros hasta 2014

Las ruedas de prensa del Gobierno de los viernes tras el Consejo de Ministros siempre dan que hablar. En este caso, tocaba concretar cifras de los recortes anunciados en julio, algo que reclama Bruselas para saber el esfuerzo que España realiza. Y estos superan una cifra importante, los 100.000 millones de euros. Es decir, estos ajustes están cerca del 10% del PIB español. Casi nada. En cifras per cápita, el ajuste equivale a 2.164 euros por persona.

Estas cifras se reparten en varios capítulos, que pasaré a detallar y posteriormente comentar:

Evolución de la deuda sobre PIB en la Unión Europea

Recientemente publicó Eurostat (la agencia estadística de la Unión Europea) los datos relativos al endeudamiento sobre el PIB del primer trimestre del año. Y como se puede ver al inicio de la entrada, la cosa sigue igual: España tiene un endeudamiento inferior al resto de la Unión Europea y Zona Euro, donde Grecia sigue siendo líder, e Italia se mantiene con una deuda superior al 120% de su PIB. La barrera de la deuda superior a la producción del país en un año la cierra Bélgica, con un 101,8%. Pero en economía tanto o más importante es la variación o evolución de los datos que el dato aislado en sí.

Conceptos de la crisis: Déficit público

Un tema recurrente en la crisis, especialmente en la española, es el déficit público, que a grosso modo es la diferencia entre ingresos y gastos del Estado. Sin embargo, es posible desgranar esta cifra para obtener diferentes indicadores. También es preciso saber a qué déficit nos referimos, puesto que puede ser el déficit de la Administración Central del Estado, Comunidades Autónomas, etc. o la conjunción de varios de ellos. Por ello, conviene poner algo de luz en el tema.

¿Qué es el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera? Conceptos de la crisis

Tras las palabras del BCE en boca de Draghi, conviene precisar qué es el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF), o European Financial Stability Facility (EFSF) y su funcionamiento, pues es posible que España acuda a pedir ayuda para poder rebajar la tensión sobre la deuda soberana que se viene encima.

En primer lugar, hay que destacar que es una entidad jurídica de carácter temporal, pues se creó el 9 de mayo de 2010 con la aprobación de los 27 países miembros con una duración de tres años (hasta el 30 de junio de 2013), después se dedicará únicamente a gestionar los préstamos concedidos, pero no otorgará más liquidez

Bajo el sombrero no había un conejo blanco

Llegó el esperado día 2 de agosto, día en el que Mario Draghi concretaría las posibles medidas a tomar por el BCE. Tras decir que no haría nada, después decir que haría todo lo necesario para salvar al euro, hoy había grandes expectativas sobre la posibilidad de una actuación contundente del BCE, en la cual diese por fin un paso adelante para solucionar la crisis de la deuda soberana, que amenaza con llevarse por delante la Unión Monetaria. Draghi ha dejado el "bazooka" en el cajón para coger la soga y tensar la situación aún más.

Sobre todas las medidas barajadas, finalmente las elegidas han sido:

Datos de paro registrado julio 2012

Más datos de paro, esta vez procedentes de las oficinas del Servicio Público de Empleo Estatal en lo referido al paro registrado, obteniendo una reducción de 27.814 personas en el número de parados y un 0,6% en términos relativos. ¿Buena cifra? Sí, pero no tanto como parece.

Dos caras de una misma moneda: la balanza de pagos

Han sido publicados los datos referentes a la balanza de pagos de mayo del presente año, con datos positivos y a la vez negativos. En síntesis, la balanza de pagos refleja por un lado la diferencia entre exportaciones e importaciones de bienes y servicios (balanza por cuenta corriente) más la diferencia entre entradas y salidas de capital (balanza financiera). Dedicaré una entrada a su explicación en conceptos de la crisis.

Analicemos los resultados publicados, con una buena noticia al principio (cuenta corriente) y una mala después (cuenta financiera)

Fraude: por qué la gran recesión.

Interesante documental, realizado por la escuela austriaca de pensamiento económico (encabezada por Jesús Huerta de Soto en nuestro país) sobre las causas de la crisis que actualmente vivimos desde un enfoque distinto al de la teoría económica tradicional.

Muy recomendable para entender cómo hemos llegado donde estamos.

Conceptos de la crisis: riesgo sistémico

¿Cómo se contagia una crisis a lo largo del sistema bancario? En el fondo de la cuestión está uno de los problemas a los que han de hacer frente los reguladores: la propagación y amplificación de los efectos a través del riesgo sistémico. Éste se origina cuando aparecen equilibrios socialmente ineficientes en los que los comportamientos individuales racionales no producen el ajuste del mercado espontáneo que puede hacer salir al sistema de la situación ineficiente y desfavorable en la que se encuentra. 

Por norma general, los bancos captan recursos a corto plazo (depósitos, cuentas corrientes, etc) y los prestan a largo plazo (préstamos, hipotecas). Si un banco tiene que hacer frente a una salida de recursos, puede hacerlo mediante el uso de efectivo, pidiendo prestado en el mercado o vendiendo sus activos. Aquí es donde se encuentra la cuestión.

Europa ya tiene un plan

Día de celebración europeo Por fin, Europa sube la apuesta con fuerza en la partida de póker, veremos si es suficiente para ganar la partida con las cartas que tienen. De momento, fuertes subidas en las plazas europeas, subida del euro respecto del dólar, que recupera la cota de 1,23 dólares por euro y caída de la rentabilidad del bono español, que el día 24 alcanzaba una rentabilidad del 7,63% y hoy cotiza casi un punto por debajo, en torno al 6,7%. Sólo ha bastado el anuncio de Mario Draghi, junto con la voluntad francesa y alemana para salvar la moneda única. Esperemos que esta alegría temporal se torne en felicidad la semana que viene en los mercados.

¿Qué medidas puede tomar la Unión Europea para apaciguar la crisis? Varias opciones.

Tasa de paro: datos 2º trimestre. Not so good news

Hoy han salido los datos referentes a la Encuesta de la Población Activa para el segundo trimestre del año, y los datos continúan reflejando la dura realidad: la tasa de paro se sitúa en un 24,63%, es decir, casi una de cada cuatro personas que quiere trabajar no encuentra trabajo. Y máximo histórico superado (cada dato que sale supera al anterior).

El numero de desempleados creció en 53.600 personas, mientras que la destrucción de puestos de trabajo fue de 15.900 puestos. Por sexos, el paro de los hombres crece en 70.000 personas, mientras que el de mujeres disminuye en 16.400 personas.

De manera desestacionalizada, eliminando el componente de temporalidad del mercado de trabajo, los datos son aún peores: el número de ocupados desciende en 176.000, mientras que el de parados aumenta en 214.900. Datos negros de la economía española.

Por Comunidad Autónoma, sigue la diferencia norte-sur: Andalucía, Canarias, Extremadura y Castilla-La Mancha siguen a la cabeza.

Datos poco positivos, habrá que esperar al avance del PIB del segundo trimestre de 2012 para ver en conjunción con la actividad económica qué ha sucedido.

Mario Draghi: donde dije digo, digo Diego

Tras las palabras del sábado, Draghi cambia el rumbo de las declaraciones para decir que "El Banco Central está dispuesto a hacer todo lo que sea necesario para preservar el euro. Y créanme, eso será suficiente"

Y añade "En la medida en que las primas de riesgo dificulten el funcionamiento de los canales de transmisión de la política monetaria, caen bajo nuestro mandato". Con ello, euforia desatada: la prima de riesgo baja de los 600 puntos básicos y el euro se aprecia. ¿Qué puede haber cambiado en tan sólo 5 días?

Conceptos de la crisis: operaciones a "corto" y a "largo"

Nuevo episodio del serial "Conceptos de la crisis". En él, definiré algo en boca desde el día de ayer y en varias etapas de la crisis: las operaciones a "corto" y a "largo". A continuación, la explicación de cada una de ellas.

Siguen cayendo fichas del dominó: Murcia y Cataluña

Continúan cayendo fichas del dominó español. Si el viernes cerrábamos con la solicitud del rescate por parte de la Comunitat Valenciana, el fin de semana acudió la Región de Murcia y ayer Cataluña era la que solicitaba la ayuda.

Tres comunidades que representan el 30,8% del PIB español, y con unos vencimientos de deuda para el tercer y cuarto trimestre del año de 9.068 millones de euros, siendo Cataluña la "campeona" en este caso: tiene que hacer frente a vencimientos de 5.755 millones de euros hasta final de año, ahí es nada. Hay que tener en cuenta que la cifra puede ser inferior, puesto que dentro de estos vencimientos se encuentran líneas de crédito que vencen en ese periodo, pero que se renuevan (si es que algún banco cree que se pagará....).

El coste de la deuda se dispara: curva de tipos de interés

Día a día se van batiendo récords en cuanto a coste de la deuda. A la anteriormente explicada prima de riesgo, esta entrada va dirigida a ver la otra cara del coste de la deuda, no sólo a 10 años, sino a todos los plazos: la curva de tipos de interés.

Ésta refleja en un sencillo gráfico el tipo de interés que tiene la deuda en función de su vencimiento para una fecha determinada. En los siguientes ejemplos veremos la curva de tipos de interés a día 24 de julio de 2012, y reflejará los tipos de la deuda española en el mercado secundario en los distintos vencimientos (desde unos meses a 30 años).

¿500 puntos son pocos? Póngame 600

Era de esperar. Las declaraciones de Draghi, dejando a España a su suerte, o al menos tensando la cuerda, sitúan la presión sobre la deuda española y la prima de riesgo (explicada aquí) en máximos históricos. Si 500 puntos nos parecían a todos mareantes, 600 puntos se antojan suficientes para desencadenar los acontecimientos que precipiten un rescate.

Los problemas del déficit, deuda soberana y rescate bancario, a los que se le unen el rescate a las Comunidades, necesitan un gran volumen de dinero para solucionarse, dinero que España ni tiene, ni puede acceder a él en los mercados vía endeudamiento, pues en las próximas subastas de deuda del Tesoro se reflejará la tensión existente.

Conceptos de la crisis: prima de riesgo

La actualidad rige el contenido del segundo capítulo de "Conceptos de la crisis", que se dedicará a desgranar qué es la prima de riesgo y qué significa que ésta suba. Un concepto de máxima actualidad y en boca de todo el mundo, aunque muchas veces no se conoce exactamente lo que ésta representa. 

Entendemos por prima de riesgo el diferencial de intereses que hay entre dos activos, generalmente tomando como referencia un activo libre de riesgo o de alta calificación crediticia, es decir, cuya probabilidad de impago sea muy baja. Puesto que una máxima de la economía es "a mayor rentabilidad, mayor riesgo y viceversa", un activo de poco riesgo tiene un tipo de interés muy bajo. Del mismo modo, cuanto mayor sea el riesgo, mayor es el tipo de interés, pues se ha de compensar mediante unos mayores intereses el riesgo que está asumiendo un inversor. Veamos un ejemplo sencillo:

El BCE tensa la cuerda ¿farol?

En una entrevista de le Monde a Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo, comentaba la postura del organismo europeo ante los últimos acontecimientos en materia de política económica, respondiendo ante las críticas por parte del FMI y países como España o Italia, principalmente en cuanto a la compra de deuda pública de manera directa para aliviar las tensiones de los mercados de estos días.

Tensiones que han llevado al bono español a 10 años a un interés por encima del 7% y a una curva de rendimientos de la deuda cada vez más plana, si no ya con pendiente negativa por la desconfianza de los agentes a corto plazo sobre la economía española(profundizaré en un post sobre este tema, pero a grosso modo, la curva de rendimientos de la deuda de un país refleja las expectativas que hay sobre el mismo. Normalmente, cuanto mayor es el plazo del bono, mayor es el tipo de interés exigido, de manera que la pendiente tiende a ser positiva).

¿Es la Comunitat Valenciana la primera ficha del dominó español?

Una de las noticias que impulso con fuerza la prima de riesgo (el bono español a 10 años ya supera el 7%) en el día de ayer fue la solicitud de la Comunitat Valenciana de asistencia financiera al Estado español (rescate vamos) para hacer frente al pago de proveedores. Comunidad que ha tenido una gestión nefasta, ejemplificando en muchos casos las "virtudes" que nos han llevado a esta crisis (puerto de la Copa América de Valencia, aeropuerto de Castellón, Ciudad de las Artes y las Ciencias de Valencia...).

Esta solicitud llega en un mal momento, con la crisis de la deuda soberana arreciando con fuerza, el déficit público aumentando cada día más y un Estado sin los fondos necesarios para hacer frente a tantos fuegos.

Conceptos de la crisis: riesgo moral

La cuestión de fondo que se encuentra detrás de los cuantiosos rescates a la banca (véase Bankia)  y que tanta indignación despierta entre la población es el problema del riesgo moral. Pero, ¿qué es el riesgo moral?

Conceptos de la crisis

Para comprender mejor los distintos conceptos que se manejan en los medios de comunicación sobre las discusiones de actualidad económica, inicio una serie de contenidos denominados "Conceptos de la crisis", donde explicaré de manera simple (utilizando algunos ejemplos) los mismos y la teoría económica que se encuentra debajo de los mismo.

¿Qué es el riesgo moral? ¿En qué consiste la prima de riesgo y cómo funciona? ¿Qué componentes tiene el déficit público? son  posibles preguntas que un lector puede tener y que trataré de resolver con la mayor sencillez.

De la subida del IVA y otros cuentos de terror

La tensión en el ejecutivo español es evidente: pese a haber aprobado un paquete de medidas por valor de 65.000 millones de euros, la voracidad de los mercados no se ha apagado, empujando cada vez más a la economía española al borde del precipicio. La receta impuesta desde Europa en el Memorandum of Undestanding o MoU (donde las medidas de política económica "sugeridas" han sido "curiosamente" las aplicadas por el gobierno, condicionalidad vaya) alivia los síntomas temporalmente, bajando la fiebre de este enfermo, pero no cura la gripe.

Unas medidas que tienen justificación teórica, pero que en la práctica (como suele pasar en economía) no está tan justificadas. Analizaré una de las más polémicas: la devaluación fiscal.

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Bienvenidos al mi blog No es país para economistas, donde trataré de llevar a cabo análisis de tipo económico sobre fenómenos del día a día, ya sean de actualidad o de aquellos que nos conciernen en nuestra vida diaria.

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